O Crédito Privado

A tese

O crédito que não passa pelo balanço do banco virou alternativa real para companhias que o banco atende mal: as que precisam de prazo longo, de carência ou de estrutura sob medida. Ele custa mais que o crédito bancário com garantia, e por isso só compensa quando a flexibilidade que compra vale mais do que o spread que cobra

O que se chama de crédito privado

O termo cobre o financiamento concedido por investidores que não são bancos: gestoras de fundos de crédito, fundos de investimento em direitos creditórios, securitizadoras e fundos que compram debêntures e notas comerciais. O dinheiro vem de investidores que buscam retorno acima da renda fixa tradicional e aceitam risco de crédito de companhias fechadas

A mudança regulatória mais relevante dos últimos anos foi o novo marco dos fundos de investimento, que reorganizou a estrutura dos veículos, incluindo os de direitos creditórios.¹

Por que o banco atende mal certas companhias

O banco precifica pelo risco e pela garantia, e prefere prazo curto, amortização regular e covenant de balanço. Isso funciona para capital de giro de companhia estável. Funciona mal para quem precisa de prazo de cinco a sete anos, carência no principal, amortização concentrada no final ou estrutura amarrada a um ativo específico

O crédito privado ocupa esse espaço. O credor aceita estruturas que o banco não oferece, e cobra por isso

Os instrumentos, do mais simples ao mais estruturado

A nota comercial é o instrumento mais leve: título de dívida emitido pela companhia, com documentação enxuta.² A debênture é mais robusta, com escritura, agente fiduciário, assembleia de credores e, conforme o caso, registro de oferta.³ O fundo de direitos creditórios compra recebíveis da companhia e antecipa caixa com base na carteira, e não no balanço

Para infraestrutura, as debêntures incentivadas dão isenção de imposto de renda ao investidor pessoa física, o que reduz o custo para o emissor.⁴ As debêntures de infraestrutura, mais recentes, deslocam o benefício fiscal para o próprio emissor.⁵

Como comparar o custo

A comparação honesta não é entre taxas nominais. É entre o custo efetivo total de cada rota: taxa, custos de estruturação e distribuição, garantias exigidas, covenants e a restrição que eles impõem, e o custo de refinanciar no vencimento

Uma taxa um pouco maior com prazo longo e sem garantia real pode ser mais barata, no conjunto, do que uma taxa menor que exige alienação fiduciária de ativos essenciais e amortização que aperta o caixa. A pergunta certa é qual rota financia o plano da companhia com o menor custo total e a menor restrição à operação

Os covenants que importam

O custo de uma dívida não está só na taxa, e sim no que ela proíbe. Os covenants mais comuns limitam a relação entre dívida líquida e EBITDA, exigem cobertura mínima de juros, restringem a distribuição de dividendos e a tomada de nova dívida, e disparam o vencimento antecipado em caso de mudança de controle

Negociar esses limites com folga é tão importante quanto negociar a taxa. Um covenant apertado num ano ruim transforma uma dificuldade passageira em inadimplência técnica, e dá ao credor o poder de renegociar em condições que a companhia não escolheria

O que o credor olha

O credor privado analisa a companhia de forma mais próxima do que o banco, porque não tem a mesma diversificação de carteira. Olha a estabilidade do fluxo de caixa, a concentração de clientes e de fornecedores, a qualidade da governança e a existência de demonstrações auditadas

A companhia que chega com números auditados, projeção coerente e governança formalizada capta mais barato e com covenants mais leves. A preparação para a captação começa meses antes da primeira conversa com o credor

Quando compensa

Crédito privado compensa quando a companhia tem um plano que exige prazo ou estrutura que o banco não dá, e quando o retorno desse plano supera o spread. Não compensa para substituir crédito bancário barato e bem estruturado só porque está disponível

Antes de ir a mercado, vale modelar o fluxo de caixa sob os covenants propostos e testar o que acontece num ano ruim. É nesse ano, e não no plano, que a estrutura mostra o que custa

Tiago H. dos Santos, sócio responsável, Revenaz Assessoria, setembro de 2026